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产品设计的核心在于创新

今年来,随着市场的转暖和专户理财“一对多”业务政策的放开,不少基金公司的“私募”业务开展得如火如荼。现在我们从产品设计的角度谈谈机构业务和公募业务有哪些不同。 
基金产品的设计首先基于投资者的投资目的。与公募基金以战胜基准(如大盘)和争取更高的行业排名作为自己的投资目的不同,机构业务客户投资目的可以分为两类:一类是基准点(benchmark)产品,只要做好战略资产配置,拿到比客户设定的基准点更高的回报即可。选择此类产品的多是专业理财机构;另一类是绝对回报产品,即一般预期回报需要超过CPI指数和定期存款利率实现资产的保值增值。这类客户占到了机构用户和高端个人中的大多数。 
在我看来,机构业务的产品具有更加个性化、多样化以及灵活的特点。 
公募基金是大众产品,监管机构为了保护中小投资人,兼顾到他们的理解力和风险承受力,在制度上和基金产品上都做出了很多规定。如对股票基金的仓位做出严格的上、下限规定、对基金购买单只股票的额度也进行了一定的限制等等。但是这些规定是有代价的,那就是产品的高度雷同。 
高度雷同的产品难以满足客户个性化的需求。作为一种标准化的产品,公募基金像人们在商店买到的,尺寸由“S、M、L”来区分的衬衫,专户产品则像由裁缝裁剪的衣服,其领高和袖长都是“量身订制”。专户产品的制定建立在与客户充分沟通的基础上,同时可以根据每年状况不同随时调整投资策略。以嘉实的一个专户客户为例,这家客户本身身处高科技行业,公司业绩已然与行业景气高度相关,因此他要求资金在二级市场中不要再投资高科技企业,这在公募基金中难以实现。 
严格的限制还意味着很多“高精尖”的东西没法应用。而对机构业务而言,制造出具有创造性的产品就是业务发展的核心竞争力。目前,相比公募基金产品,《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》在专户业务的投资范围上有一定程度的放松,而且进一步开放也是大势所趋。 
股指期货推出后,新产品将会有更多开放的余地。据媒体报道私募股权投资(PE)、房地产基金(REITS),监管部门也有所考虑。今年2月,嘉实在香港的分公司———嘉实国际获批成立。在这样一个平台上,我们预期将创造出像农业基金、红酒基金这样的新型投资产品来满足客户的需要。 

除了更加丰富多样的产品,专户理财比公募基金更容易把握市场机会。公募基金是审批制,需要基金公司申报产品,证监会审批,申报时可能是基于当时的一个市场环境,但是证监会批准时可能这个市场环境已经变了,而专户理财方面,新产品无需等待监管机构按照新基金发行的排队审批,可以基于不同的市场环境推出不同的产品。一旦市场机会不再存在,可以主动选择清盘退出,或改变产品,而不必担心公募基金在类似情形下的高额退出成本。 
此外,规模效益也是机构产品的优势所在。正如我们知道的那样,在基金组合中,当资金规模超过一定的限度,其取得超额收益的难度就越大。专户业务可以自由选择单个组合投资规模,以优化规模效益。 
根据投资者资产来源的不同和对于风险、收益的不同要求,专户理财产品极为多样化。目前嘉实基金设定了结构化优先级、绝对回报、基本面加权指数等10多种基本投资方案,并以此为基础针对特定投资者需求做出调整或者增加。投资工具从纯现金管理直到债券、基金等手段都涵盖其中,风险从一星直到六星,相应的预期回报从低到高相差颇大。 
在嘉实现有的机构产品中,与传统的LONGONLY(只能做多)产品不同,我们还提供了市场中性策略的产品。 
以嘉实“A+H套利策略”为例,这就是一种典型的中性化市场产品,即同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险,利用证券之间相对价格的变化,在任何市场环境下追求稳定的绝对收益。 
与其他类型的策略相比,股票市场中性策略在牛市中的表现并不突出,但在熊市下,市场中性表现出较高的优越性。长期来看,股票市场中性策略收益率与股票指数收益率相当,波动性近似于债券指数,但风险调整后的收益水平远高于股票和债券指数。 
“A+H套利策略”的具体做法是同时投资A股、H股证券市场。其中一部分资金投资香港H股,做空某只指数基金;剩下的资金投资A股市场,自下而上,通过定量投资分析方法精选个股,利用对冲机制实现绝对收益。 
随着政策的不断放宽,我们希望能够给客户提供更多符合客户需求的产品以及解决方案。

 

来源:集致设计    作者:李禹衡    时间:2018-11-9

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